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A輪領投機構對納微科技上市一周年來的回顧與展望
發布日期：2022-06-22
一年之前的2021年6月23日，天匯資本2017年A輪領投、2019年C輪加持投資的優秀企業——蘇州納微科技股份有限公司（簡稱“納微科技”或“公司”，股票代碼：688690.SH）在上交所科創板成功掛牌上市，首日開盤漲幅達1052.42%，一舉成為中國證券市場的明星上市公司，并憑借優良的競爭力和業績，讓高估值和高股價堅挺到一周年的今天，而市盈率隨著業績的持續大幅增長也在不斷大幅下降。
當時，天匯資本團隊回顧了投資納微科技的主要經歷、兩次投資的邏輯、對納微科技未來發展的思考以及天匯資本的投資聚焦、策略及投后賦能（詳見《一級市場A輪領投機構對納微科技的投資復盤與思考》，以下簡稱《復盤與思考》）。我們認為，納微科技基于近15年的沉淀與積累，掌握全球原始創新產品——高性能納米微球制備的底層技術，產品應用領域從平板顯示向醫藥生物、體外診斷等領域橫向和縱向不斷深耕和拓展，并伴隨全球第四次制藥工業新浪潮和中國生物醫藥創新力量崛起，將迎來歷史性發展機遇。
一年后的2022年6月22日，在納微科技上市滿一周年之際，天匯資本團隊再次提筆書寫了本文，作為《復盤與思考》的姊妹篇，與大家一起回顧納微科技過去的一年所取得的主要成績和重要里程碑，并向包括納微科技創始人江必旺博士在內的一批基于全球原始創新的中國優秀企業家與科學家致敬！
一、 上市一周年回顧
納微科技上市一周年來，可以用幾個關鍵詞形容：強研發、大拓展、高成長、高估值、大未來。
（一）業績良好表現，贏得眾多知名機構青睞
1、主要經營數據搶眼
上市一年來，納微科技每季度營業收入和凈利潤均以超過100%的同比增速迅速增長，納微科技近幾年業績也實現連續強勁增長，近三年營業收入復合增長率達75.63%。生物醫藥板塊銷售持續發力，在不斷加大研發投入，進一步鞏固公司在高性能微球產品開發和分離純化應用技術服務領域的優勢地位的同時，近三年歸母凈利潤復合增長率仍然達到138.65%。
根據納微科技2021年報披露，截至2021年底，納微科技色譜填料及層析介質產品客戶達500家，較上年增加約100家，應用于商業化生產及三期臨床項目的填料和層析介質產品收入約1.64億元，占營收比重達到36.78%，未來隨著臨床及商業化進程的推進，業績有望持續增長。
（納微科技上市一年來分季度業績增長情況）
（納微科技近幾年業績增長情況）
（納微科技近幾年毛利及研發投入情況）
2、流通股中知名機構扎堆
截止至2022年3月31日，前十大流通股中知名機構扎堆，中歐醫療基金、廣發醫療基金、南方醫藥基金等頭部機構持續增持。前十大流通股東持有流通股占比持續上升，現已達到近30%，環比增加18.65%，顯示出流通籌碼日益集中。
3、主流券商研究員高頻點贊
近半年，共有14家券商27次進行納微科技的業績預測，僅有1家給出中性預測，其余13家均為買入、增持、推薦評級。
（近半年券商研究機構對納微科技的評級情況）
4、獲知名機構高估值定增
2022年6月21日，納微科技以簡易程序向特定對象發行股票申請獲得中國證監會注冊批復，本次定增，以65.02元/股的價格向特定對象發行的股票數量為3,025,875股，募資資金19,674.24萬元，眾多頭部知名機構參與定增。本次發行的具體獲配情況如下：
（納微科技定增認購情況）
（二）自主研發持續迭代，全力打造微球應用產業生態
公司依托微球材料底層制備技術優勢持續規劃和開發新產品，過去一年開發出與進口同類產品性能相當的混合模式離子交換層析介質、胰島素專用高性能反相硅膠色譜填料和離子交換層析介質產品，滿足市場精細純化要求，且批次重復性和工藝穩定性較好，相比進口填料供貨周期短，并實現穩定大批量供貨。高載量Protein A 親和層析介質、 Unichiral 系列涂覆型高性能手性色譜填料已經穩定量產，并導入市場，實現規模銷售。創新性地推出核-殼型Protein A層析介質UniMab EXE及新一代陰離子層析介質NanoGel-50Q HC。
用于核酸提取的氧化硅磁性微球在不斷提高生產能力，滿足疫情防控需求；化學發光用磁珠、乳膠微球、熒光微球等產品逐步轉向量產，并在國內多家診斷試劑廠商開展驗證測試工作和部分實現應用。
平板顯示用黑色聚合物微球已完成客戶端的技術參數、穩定性和適用性驗證，并定型微球黑色化工藝。為提高各種工況下適用性而對白色聚合物微球的表面化修飾開發工作也已完成。
過去一年，納微科技建設分離純化應用技術服務平臺、控股納譜分析和納微生命科技公司，研發和生產色譜分析柱耗材、體外診斷用微球等產品；收購賽譜儀器拓展至蛋白純化系統；整合美極醫療開展連續層析設備和核酸合成儀等產品開發。公司不斷強化創新能力，為生物醫藥客戶提供全面生物制藥純化解決方案，增強生物醫藥領域的品牌效應和影響力，提升海內外市場競爭力。
公司當前階段的戰略重心仍是進一步聚焦分離純化主業，加強營銷、應用技術開發和產品迭代創新，把握好中國生物藥快速發展的歷史性機遇；同時公司也在積極拓展高性能微球材料的橫向應用，通過設立先進微球材料應用研究所加大優秀人才和合作資源的整合力度，并在更多相關應用領域實現創新突破和國產替代，培養新的業務增長點。
（三）秉持全球原始創新理念，多維度收獲精彩
上市一年來，納微科技聚焦生物醫藥產業鏈，加強市場拓展和應用技術服務，實現業務快速增長；以客戶需求為導向，加快新產品開發和產業化應用；穩步推進生產能力建設工作，積極布局新的業務增長點；大力推進人才隊伍建設等各項工作：
2021年6月23日，納微科技（688690.SH）在上交所科創板成功掛牌上市。
2021年8月5日，納微科技與國內知名生物藥CDMO公司鼎康生物正式建立戰略合作，共同助力國內生物醫藥行業的發展。
2021年11月30日，蘇州納微先進微球研究所大樓正式啟用，加快微球產業新應用領域項目孵化和建設分離純化應用技術服務平臺。
2022 年1月11日，收購蘇州英菲尼納米科技，加強公司在磁珠微球材料領域的研發力量。
2022年1月13日，浙江獨山港區設立全資子公司浙江納微生物科技有限公司，擬購買土地使用權建設新生產基地，滿足公司產能增長規劃和生物藥企對關鍵生產耗材穩定供應的需求。
2022年1月29日，納微科技公告擬聯合蘇州市天使母基金、園豐資本、納米科技公司、德美化工、天匯資本等發起蘇州天匯微球基金，投資于納米微球的上下游關鍵技術和項目，旨在孵化和培育更多創新團隊、創業項目。
2022年2月25日，納微科技入選上交所科創50指數。
2022年4月8日，納微科技收購賽譜儀器，布局層析系統，構建全面生物制藥純化解決方案，本次整合后將全面強化創新能力，將納微科技產品線從色譜填料/層析介質、色譜柱拓展至蛋白純化系統，為生物醫藥客戶提供全面生物制藥純化解決方案，增強生物醫藥領域的品牌效應和影響力，提升海內外市場競爭力。
2022年4月25日，納微科技整合在軟硬膠開發領域的技術優勢，創新性地推出核-殼型Protein A層析介質UniMab EXE，通過精心獨特的創新設計，UniMab EXE可大大提高抗體生產效率，降低成本，滿足實驗室制備、中試及工業化放大生產的需求。
2022年4月26日，原安捷倫科技有限公司全球副總裁兼生命科學與化學分析事業部大中華區總經理、GE醫療集團生命科學部大中華區總經理牟一萍女士加入納微科技擔任總經理，牟一萍女士加盟后將全面提升公司經營管理團隊銷售、市場、應用技術及公司運營等環節的綜合競爭力，加速打造創新研發，生產制造，市場營銷和客戶服務的一體化公司。
2022年5月26日，納微科技入選上交所科創生物醫藥指數。
2022年5月27日，在納微科技預留用地舉行了研發中心大樓的奠基儀式，以滿足進一步開展研發工作的需要。
2022年6月9日，納微新一代陰離子層析介質NanoGel-50Q HC隆重上市，在抗體、病毒/疫苗、核酸及重組蛋白等生物藥生產時可簡化生產步驟，提高批處理量，降低成產成本。
（納微科技上市一年來大事記）
二、未來發展展望
（一）對主業所處行業-中國生物醫藥發展的再認知
根據國家藥監局發布的《2021年度藥品審評報告》，2021年，國家藥監局受理生物制品新藥臨床試驗申請（IND）數量860件，同比增長48.3%，受理生物制品新藥上市申請（NDA）數量178件，同比增長41.3%。2021年當年，國家藥監局批準生物制品149件，同比增長67.4%。
（2017-2021年我國生物制品IND及NDA情況）
根據國家藥監局發布的《2021年中國新藥注冊臨床試驗進展年度報告》，2021年中國藥物臨床試驗登記數量首次突破3000項，共登記臨床試驗3558項，同比增長29.1%。特別值得一提的是，最近三年，生物制品臨床試驗數量占比逐年升高，由2019年占比19.7%上升到占比26.7%。另外，根據藥物類型對新藥臨床試驗分期進行分析，2021年化學藥和生物制品I期臨床試驗占比占比分別為50.6%和36.6%，生物制品進入III期臨床試驗的比例（25.1%）明顯高于化學藥和中藥（分別是22.3%和18.0%）。
（近三年，生物制品臨床試驗數量占比穩步提高）
通過上述報告分析，可以看出最近一年我國生物制品進入臨床開發的數量、完成臨床研究的數量以及獲批上市的數量都得到大幅增長，納微科技的下游生物制品客戶即將迎來產品集中上市的收獲期，放大和商業化生產需求將加速兌現，對微球填料的采購需求也將加速增長。
與此同時，放眼全球來看，中國生物醫藥創新研發能力正加速崛起。全球醫藥智庫信息平臺 Informa Pharma Intelligence發布《2022年醫藥研發趨勢年度分析》。今年初全球Top25排行榜中首次看到兩家總部位于中國的企業闖入醫藥研發第一陣營。恒瑞醫藥以89個管線的成績，排名從第37位上升至第16位。復星醫藥以68個管線的成績，排名從66位上升至23位。如果按照研發管線的實際發生地來看，中國藥品研發數量占全球的20.8％，在全球中僅次于美國。僅僅一年時間，中國醫藥研發公司在全球醫藥研發公司中的占比就從9％躍升至12％，增幅達33.3％。顯然，中國的醫藥研發已進入了一個蓬勃發展的時期。這是中國醫藥研發歷史上的一個里程碑時刻。
生物制藥上游供應鏈是服務于生物藥研發和生產的核心行業，隨著中國生物醫藥創新力量加速崛起，直接帶動了生物醫藥產業鏈上游快速發展。在過去的一年，除了納微科技以外，也有多家生物醫藥產業鏈上游企業取得了較好的業績并陸續登錄科創板，如PEG領域企業鍵凱科技（2020年08月26日上市，股票代碼688356.SH）、基因治療CDMO領域企業和元生物（2022年03月22日上市，股票代碼688238.SH）、模式動物領域企業藥康生物（2022年04月25日上市，股票代碼688046.SH）、無血清培養基和生物藥CDMO領域企業奧浦邁（科創板已過會）等。與其他多數生物醫藥產業鏈上游企業不同的是，色譜填料的使用伴隨終端產品從臨床前研究到I-III期臨床開發和商業化生產與銷售及新適應癥的拓展，并且隨著終端產品的推進，對色譜填料的采購也呈指數級上升，加上對終端產品的質量影響較大，占成本也較高，屬于高頻次消費且與核心工藝息息相關，因此具有“高粘性+高價值+高壁壘+高增長”和“長周期”的“四高一長”的耗材屬性，這決定了納微科技的與眾不同之處。
（二）對未來客戶訂單指數增長的新預期
納微科技的許多下游客戶的產品已經由臨床前進入臨床，并陸續完成I、II、III期臨床研究，進入商業化生產和銷售，從而大幅提升單項目附加值。2021年公司應用于藥企正式生產或III期臨床項目的色譜填料和層析介質產品銷售收入約1.64億元，占總營收36.8%。此外2021年公司色譜填料和層析介質產品的客戶數量達到500家，同比增加101家。持續擴充早期項目可以使公司形成良好的漏斗型訂單結構，一方面后續放大生產需求將逐步兌現，另一方面也會有效減緩由于單個客戶采購需求波動較為明顯帶來的業績波動。
目前我國生物醫藥仍舊處于快速跟進和漸進式創新階段。2010-2020年期間獲批的58個創新藥中只有3個是“first in class（FIC）。多個具有相同靶點和適應癥的藥物的同質化也降低了創新的質量和產出。與此同時，既往我國同靶點創新藥的扎堆申報上市也使得創新藥在醫保談判時面臨集體的價格殺跌，這也加速了占生產成本比例較高的填料的國產替代進口的過程。
國家發改委今年5月份發布了我國第一部《國家“十四五“生物經濟發展規劃》，規劃明確提出，科學規劃、系統推進我國生物經濟發展是推動經濟高質量發展的重要舉措，要加快提升生物技術創新能力，加強原創性、引領性基礎研究，瞄準新藥創制等前沿領域，實施國家重大科技項目和重點研發計劃，開展前沿生物技術創新，開展生物領域關鍵核心技術攻關，集中力量補齊底層技術、關鍵部件、共性基礎技術和材料、基礎軟硬件等發展短板，加強供需協同，提高創新鏈整體效能。這將進一步推動我國生物醫藥高質量創新發展以及包括微球制備技術在內的共性基礎技術和材料的發展與應用。
目前，我國藥監監管改革的重點也從提升審評效率到鼓勵真正的滿足臨床未滿足需求的創新藥品的開發。展望未來，隨著中國基礎研究和轉化醫學力量的進一步加強，商業保險體系的逐漸健全，多層次資本市場進一步完善等，中國生物醫藥創新生態和創新鏈將更加優化和完善，中國生物醫藥創新力量將在在全球第四次制藥工業新浪潮中發揮引航者的作用。
（三）對設立微球基金加快孵化與拓展的新期待
納微科技聯合蘇州市天使母基金、園豐資本、納米科技公司、德美化工、天匯資本等發起蘇州天匯微球基金，基金將重點采用“1+1+N”的投資策略，即“一系列微球底層核心技術+一條生物藥制備工藝產業鏈+N個應用領域”，主要投資方向為納米微球的上下游關鍵技術和項目，及其應用在診斷、色譜分析、細胞療法、藥物研發與藥物遞送、光電、食品安全檢測、環保監測等細分領域的優秀早期項目。能夠借助專業投資機構在股權投資領域的資源和優勢，有效降低投資項目風險，為公司戰略的實施，篩選、儲備、培育優質資產，推動不同領域微球產品研發速度，加強與優秀團隊和優秀企業的戰略合作，推動納微科技加快成為全球領先的微球產品與應用的頂尖品牌及平臺型企業。
三、結束語
寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來。納微科技近15年的全球原始創新技術研發和儲備，伴隨著中國生物醫藥創新力量加速崛起而加快轉化、應用和發展，相信納微科技目前在中國資本市場是“小荷才露尖尖角”。
納微科技是天匯資本“專業化、早期化、平臺化、國際化”之“四化”投資策略的典型投資案例。納微科技不斷堅持底層技術創新，打造戰略性新興產業的中國“芯”，為生物醫藥、分析檢測及體外診斷等領域提供不可或缺的核心基礎材料，“硬科技”屬性十足。天匯資本通過生物醫藥產業鏈行業研究發掘納微科技項目，并于2017年A輪領投、2019年加持投資，2017年投資時公司色譜填料/層析介質微球產品在生物醫藥領域的應用尚處于關鍵爬坡階段，其生物醫藥業務的銷售收入也僅3700萬元，如今公司的新產品研發、經營數據、客戶結構、以分離純化為核心的生物醫藥上游戰略布局和業績表現等充分驗證了公司的“指數級”成長邏輯。納微科技是一家典型的“平臺型”企業，其核心產品可廣泛應用于生物醫藥、平板顯示、分析檢測及體外診斷等眾多領域，持續提升技術壁壘，沖破其成長天花板。
天匯資本堅持“產業投資生態化、產業生態投資化”，持續強化基于“1+1+N”的“3+3”及百日助航等的投后管理與賦能體系。自2017年A輪領投納微科技后，天匯資本在市場營銷體系建設、關鍵市場資源開拓、人力資源管理等多方面提供賦能服務，做企業的長期陪伴者。如前所述，此次與納微科技等聯合發起設立蘇州天匯微球創投基金，投資于納米微球的上下游關鍵技術和項目，助力更多創新團隊、創業項目孵化，助力納微科技的生態化、延展性布局。
憶往昔，納微科技走出了一條國產高科技產品自主創新之路，這是一條甘坐十多年冷板凳，突破“卡脖子”技術，提升國家生物醫藥產業鏈安全之路。展未來，納微科技將憑借產品創新研發、產業鏈生態化布局、現代化管理提升、持續市場拓展等延續成長的指數曲線，繼續為中國生物醫藥的新興產業發展作出更大貢獻。
（特別提示：上述相關數據資料，主要來自于納微科技公告、藥監局官網等公開資料。上述相關分析觀點，僅為天匯資本的投資邏輯及對納微科技上市一周年的回顧、思考與展望，不構成對公眾投資者的投資建議。）
